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行业时事
【食品饮料 | 王泽华】晨光生物(300138)：Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复
【煤炭 | 金宁】煤炭反内卷政策梳理：超产核查渐落地，供给收缩仍可期
行业时事
食品饮料 | 王泽华
晨光生物(300138)：Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复
事件：公司发布2025年前三季度业绩预告，预计25年1-9月归母净利润为2.78-3.14亿元，同比增长344.05%-401.55%；扣非归母净利润为2.18-2.54亿元，同比增长1398.00%-1645.38%。
经营持续向好，棉籽与植提业务盈利均有改善。单25Q3看，预计公司归母净利润为0.63-0.99亿元，预计扣非归母净利润为0.34-0.70亿元，较去年同期显著改善（24Q3归母净利润为-0.37亿元，扣非归母净利润为-0.65亿元）。今年以来，棉籽类产品价格整体回暖，公司严格执行对锁经营模式，保持稳健运营；植提业务方面，多个主要产品底部回暖趋势叠加，带动收入和毛利额同比增长，盈利逐步修复。
短期看主要产品盈利水平持续修复，中长期公司前瞻布局成效逐步释放，合成食用色素禁用政策有望推动行业景气度持续提升。24年多个主要产品底部周期叠加造成低基数，随着产品价格逐步回暖，公司将稳步进入盈利修复通道。未来几年，公司储备的梯队产品及海外基地建设所形成的长期竞争力，将有望陆续展现成效。此外，伴随美国FDA至2026年底逐步淘汰合成食用色素，天然色素需求与行业景气度有望持续攀升，带动公司需求与盈利进一步增长。
盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司25-27年可实现归母净利润3.76/5.01/6.12亿元，同比增长299%/33%/22%，对应PE分别为17X/13X/10X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。
相关研报：《晨光生物(300138)：Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复》2025.10.14
煤炭 | 金宁
煤炭反内卷政策梳理：超产核查渐落地，供给收缩仍可期
解决煤炭行业的“内卷式”竞争成为行业重中之重。自2022年煤价高位后，煤炭价格便逐年下降，2025年初港口价格自767元/吨一度跌至609元/吨，2025年1-4月煤炭行业亏损面达到54%，并且出现以量换价、加剧竞争的现象。2025年政府工作报告中强调要整治内卷式竞争，行业内“反内卷”、去产能行动已开启。在各行业“反内卷”的背景下，煤炭行业产业端政策也陆续出台。
能源局108文件拉开查超产序幕。2025年7月10日能源局发布《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，正式开始对煤炭行业开启查超产。对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)。在煤炭行业查超产的108号文政策下，各主产区纷纷对辖区内煤矿生产情况进行核查，如山西、陕西、内蒙、河南、新疆等陆续下发文件。
主产地省份纷纷落实查超产，开始对超产煤矿进行公示、处罚。内蒙古：核查覆盖2024年至2025年6月生产或阶段性生产的299处煤矿，产能达123570万吨/年，其中有93处存在超公告产能（含保供产能）生产问题，其中有15家煤矿2025年上半年煤炭产量超过公告产能10%，合计产能2630万吨。山西：山西省并未集中公布查超产的详细结果，我们对煤矿超产通报处罚的新闻进行不完全的汇总统计，山西先后有不下于7座煤矿收到超产停产处罚，涉及产能共计约700万吨。陕西：我们统计了7-9月陕西省通报责令停产的煤矿共计26处，其停产原因包括超产、安全、环保等因素，合计产能约3675万吨。总体来看，在山西省不完全统计的情况下，晋陕蒙7-9月已公开停产煤矿合计产能约7000万吨。
投资逻辑一：弹性标的有望受益供给侧收紧。随着供给侧出现收紧，煤价有望进一步提升，弹性及低估值板块有望受益。建议关注：兖矿能源（港股）、潞安环能。
投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
相关研报：《煤炭反内卷政策梳理：超产核查渐落地，供给收缩仍可期》2025.10.14
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